恒宇天泽投资逻辑：需求侧做债权 供给侧做股权

   在谈到投资逻辑的时候，我们首先要弄清楚中国当前的经济环境和所处的经济周期。以下分别阐述。 

    供给侧改革 

    目前中国经济环境最大的变化是正在改变以往的需求刺激政策，转而实行供给侧改革。 

    长期以来我们施行的是需求性改革，认为需求不足导致产能下降，所以采取积极的财政政策和宽松的货币政策，拉动投资、出口和消费三驾马车带动经济增长。但是从2009年至今，尽管宏观调控一再发力，扩大总需求，却止不住经济增速连续5年的下行，2015年GDP同比增速更是降到6.9%，创25年来新低。由此也造成了房地产库存、传统行业产能过剩、金融风险加大等一系列问题。 

    供给侧改革就是在这个大背景下，由习、李这届政府提出，改变原有的需求刺激政策，从供给、生产端入手，通过解放生产力，提升竞争力促进经济发展。这种改革具体而言，它要求去产能、去库存、去杠杆、降成本，补短板，清理僵尸企业，将发展方向锁定新兴领域、创新领域，创造新的经济增长点。这也是中国经济结构转型升级的需要。 

    经济周期：经济放缓到复苏转换 

    根据美林投资时钟理论，经济周期划分为四个阶段： 

    1、“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，此阶段由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益； 

    2、“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，在此阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛； 

    3、“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段，在滞胀阶段，现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高； 

    4、“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，在衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。

 

    我们判断目前中国经济处于放缓期到复苏期的转换阶段，但具体什么时间转换完成具有不确定性。因此在资产配置上可以配置防御型债券和成长型股票。相对应的就是在需求侧做债权，在供给侧做股权。 

    具体来讲，在需求侧，传统的投资方面，房地产和政信类项目处于去库存、被压缩的状态，不确定性很强，需要在其中细分市场，找到亮点，所以要用债权的形式最大限度的锁定风险，稳住收益。 

    而在供给侧方面，国家正在大力发展新兴产业，创造新的经济增长点。因此我们的投资领域也会聚焦引领企业转型升级的新兴产业，如新能源、高科技、大健康、大文化、大体育、大消费、互联网等领域。这些领域的企业成长需要3-5年的时间，持有他们的股权是合适的。所以我们讲要在供给侧持有股权。 

    另外供给侧改革还有一个特征是，要改变高端需求有效供给不足的现状。因为低端需求在减少，供给却是过剩的；高端需求在增加却得不到满足。因此传统产业也是可以通过细分市场找到投资机会的，比如三亚的海棠湾项目，虽然是地产项目，却是细分的高端养老地产，这是稀缺的。我们可以通过债权的形式把收益锁定。 

    这也就是恒宇天泽理解的，在不确定中寻找相对的确定性，在细分市场中寻求规模，在需求侧做债权，在供给侧做股权的投资逻辑。

    注：北京恒宇天泽投资管理有限公司成立于2014年8月，注册资本金2000万元，具有公募基金销售牌照和私募基金管理人牌照。公司成立伊始即获得华泰证券旗下直投公司华泰紫金入股，目前资产管理规模近50亿，成为私募基金管理领域的前1%。旗下有财富管理平台盈泰财富云。