票据宝评级研究：票交所或将成为真正的高收益债市场

   票据交易所的成立一直都是最近票据业的热门话题，在电票成为趋势的背景下，票据交易所成立似乎水到渠成，但是其具体细节和对市场未来可能的影响并不明朗。 

    票据宝Pj.com票据信用评级分析师表示，票交所很可能成为未来真正的高收益债交易所市场，该市场是否繁荣、是否充满淘金机会，和票交所的规则关系很大。 

    票交所的基础是电票迅速增加但纸票不会“灭绝” 

    票据宝Pj.com票据信用评级分析师表示，因为电子票据防伪防盗防灭失、支付便捷的优势，近两年在大型企业和发达地区银行迅速普及，带动了整个电票的发展。 

    从2014年至今，通过央行电子商业汇票系统（ECDS）签发的电票占比迅速增加，从2014年的占比16%升至2015年四季度的32%。如果考虑到一张1年期电票可以替代两张半年期纸票，这个比例实际上还要大。 

    从贴现量来看，电票占比增加更快。在2015年四季度，电票贴现（贴现+转贴现）金额占比升至37%，而这个数字在2014年只有10%。 

    票据宝Pj.com票据信用评级分析师表示，在2016年一季度，电票继续迅猛发展。在发达地区的一些股份制银行，电票业务占比可达七成以上。 

    对于纸票的未来，票据宝Pj.com票据信用评级分析师表示，纸票在民间融资和支付中也有重要地位，就好像平常人买东西要同时使用支付宝和现金一样，如果担心有假钞就要消灭现金，显然逻辑是不可能的。 

    票交所可能成为中国真正的高收益债市场 

    高收益债市场即为高收益债、低等级债市场。在多年前中小企业私募债推出时，很多人看好私募债能成为中国的高收益债，但最终发展不佳沦为券商鸡肋业务。 

    票据宝Pj.com票据信用评级分析师表示，商业汇票本质上是一张短期债券，且商票签发无须信用评级要求、券商承销、主管方审核等步骤，相对于其他债券发行方式十分便捷。 

    另外，相对于纸票，电子商票增加了一个信用约束环境，在ECDS系统中，企业的每一笔签发、背书和违约都有透明的记录，企业实际控制人违约的成本增加。 

    票据宝Pj.com票据信用评级分析师表示，虽然电票可以防范很大程度上的操作风险，也增加了对借款人还款意愿的约束，但是企业的信用风险是客观存在的。因此票交所中不同信用质量的票据会形成不同层次的定价，即有高等级高流动性的电票，也有低等级高收益少人问津的电票。 

    高收益债市场充满机会与挑战 

    说到高收益债，人们会想到高收益债券最大的市场美国，和上世纪八十年代传奇人物——高收益债大王米尔肯。当时美国经济处于长期衰退中，但米尔肯发现了高收益债的机会，并主动找发展良好但信用级别很低的公司放债和提供杠杆收购资金，并打包卖给投资人，在帮助企业融资的同时也赚的盆满钵满。 

    那么，票交所成立后能否产生这种神话？ 

    票据宝Pj.com票据信用评级分析师表示，现在中国和上世纪70年代经济管制增加的美国有某些相似之处，大型企业在经济衰退期盈利下降违约增加，而一些处于发展中的小微企业的债券性价比有可能好于大型企业。 

    在票交所成立后，票据市场参与者面临挑战也面临机会。其挑战是原来的业务模式不再适用，机会是新的模式也更多。例如电票对超短融资券的替代、保理公司受让电票资产后证券化业务、为电票流通提供信用增级业务、对熟悉信用质量的企业提供做市服务等。 

    总之，电票交易所中企业数量多，信息费用高，金融中介机构降低交易费用的价值依然存在。 

    票据宝Pj.com票据信用评级分析师表示，目前票交所相关规则还不确定，因此存在一些政策风险，比如设定利率上限和上市流通门槛；同时，高收益债市场的机会要基于一个长期发展的经济体，否则收益难以覆盖系统性风险。