BMO发布希尔威三季度投资研究报告，并给出超越大市的股价预期

 加拿大最大銀行之一蒙特利尔银行（以下简称BMO）最近发布了希尔威金属矿业分析报告。BMO分析师瑞安汤普森（Ryan Thompson, CFA）在上周四给到投资人的报告中表明：公司与第三季度财报一致，希尔威2020财年指引预期良好，并给出表现超越大市的评价。

现金结余依旧强劲，预期基本保持一致

BMO在报告中指出：希尔威公司季度报告中的每股收益和每股现金流完全符合我们的预测。该公司继续保持一贯的执行力，现金/约当现金结余保持在1.25亿美元的健康水平，同时保持零债务的良好状态。2020财年指引略低于我们之前的估计，但我们仍然预测2020财年公司自由现金流收益率为行业领先的9.2％。并给予希尔威金属矿业（股票代码：SVM）目标股价4.5加元的预估，在上周报告的发布时，希尔威的股价为3.01加元。

以下是BMO报告要点：

希尔威报告2019第三财季每股收益为0.05美元，我们计算调整后每股收益为0.04美元，完全符合我们0.04美元的预期。0.09美元的每股现金流略高于我们0.08美元的预期。

现金结余存依然强劲。希尔威报告称，本季度末现金/投资共计1.25亿美元，并且没有债务。

河南矿区和广东高枨矿区产品与预期基本保持一致。河南矿区销售了154.5万盎司银和1510万磅铅，符合我们149.6万盎司银和1530.1万磅铅的估计。我们注意到锌的销售低于预期，因为该公司建立了一些锌精矿库存（截至本季度末为1350吨）。矿石品位略低于上一季度，但受益于通过良好的贫化控制，品位仍然高于储备品位。河南矿区副产品现金成本稳定在1.74美元/盎司，但由于锌销售额和副产品价值的下降而高于近几个季度。

2020财年指引略低于预期。河南矿区63万吨的矿石产量指导低于我们先前估计的70.5万吨; 然而，预计铅品位为4.3％，高于先前估计的3.7％。290克/吨的银矿石品位大致符合我们之前的预测。广东高枨矿区27万吨的银矿产量符合我们先前的预期，但银的品位略低于预期。在更新了模型假设之后，我们对2020年每股现金流量的估计从0.43美元/股略微下调至0.39 美元/股。

估值仍然引人注目。基于股价格/净现值和自由现金流收益率，希尔威以该类中最具吸引力的倍数进行交易。我们估计股票交易为0.8倍价格/ 净现值和9.2％自由现金流收益率来进行（2020财年预测）。因此，我们将表现超越大市的评级。

希尔威公司近两年股价图

                          希尔威公司股价数据

希尔威转型成功，在中国区拓展成功并具有持续潜力

在BMO去年5月29日的首份投资报告中表明：我们正式开始对希尔威金属矿业有限公司进行投资分析报告，这是一家在中国开展业务的高利润银铅锌生产商。希尔威强劲的资产负债表，长期的资源储备，诱人的估值以及强劲的营业利润率为我们优于大盘的评级提供支撑。我们认为，如果希尔威能够在保持过去几年强劲运营记录的基础上继续发展，就有多重扩张的潜力。

以下是BMO报告要点：

我们认为希尔威已经在投资者们的关注下发展起来，虽然过去曾面临运营和法律等方面的挑战。但在我们看来，这些问题已得到解决，并且近年来已经实现了运营上的转型。这种转型的成功已经被希尔威运营转型后所获得的强劲的现金流所证明。

为了推进我们关于希尔威的投资论题，我们使用了我们的计分卡框架，该框架是在2018年11月16日的行业启动报告（《10家有一线希望的贵金属公司》）中引入的。评分考虑了六个关键属性，这些属性被设计来强调更多的风险防御特征。在报告中，我们从六个方面对希尔威进行了评估：基于价格/净现值和价格/每股现金流的相对估值；增长前景；资产负债表状况；资源储备；以及过去的经营记录。

在相对估值的基础上，希尔威在所有指标（价格/净现值，价格/每股现金流和自由现金流收益率)）上都表现良好。我们使用低于平均倍数的定价模型得出4.75加元的目标价格。我们的交易倍数模型反映出希尔威规模较小，流动性较低，并且并非所有投资者都对中国地区投资拓展感到满意的事实。希尔威在中国拥有很长一段时间的经营（自2006年开始），我们认为它有能力驾驭在中国做生意的文化。

虽然我们采用较低倍数的定价模型来设定目标价格，但在我们看来，希尔威的潜在基本面非常强劲。该公司拥有强大的资产负债表，现金/投资结余为1.06亿美元，并且无负债。 我们认为这很有利于希尔威继续派发股息并寻求并购机会。如果希尔威能够在保持过去几年强劲运营记录的基础上继续发展，就有多重扩张的潜力。

综合去年和今年BMO的投资分析报告，希尔威的运营能力和潜力获得了投资人和投行的充分肯定，尤其是强劲的现金结余和在中国区的优秀表现无疑是财报当中的亮点，后续也给予了超越大市的充分肯定。